LA VERDADERA DEUDA PÚBLICA ARGENTINA [i]
Escribe Lic. Héctor Giuliano (*)
Hoy se habla mucho de la manipulación de cifras del INDEC, pero nada se dice del manipuleo de los
números de la Deuda Pública, que es un tema tanto o más grave que
la distorsión de los Índices de Precios. Este trabajo busca alertar sobre la gravedad del problema de la
falta de información clara al respecto y sobre los
consiguientes peligros de virtual default de la Deuda, pese a las optimistas versiones de las autoridades
y de la prensa del Establishment.
Conforme los últimos datos oficiales sobre Deuda Pública, que corresponden al 31.12.06 (datos a
fin del año pasado publicados hace pocos días, o sea, seis meses
después), el saldo o stock de la Deuda del Estado Central es de unos 163.000 MD.[ii] Este importe
- tomado siempre con redondeo para simplificar la exposición de los
números - es producto de sumar 137.000 MD de Deuda Performing ("en cumplimiento") y
26.000 MD de la Deuda no ingresada al Megacanje de Junio de 2005 (Bonos Hold
Outs).[iii] No está considerada aquí la Deuda Consolidada de las Provincias - que
en conjunto, era de 80.400 M$ (millones de pesos - equivalentes a unos 26.000 MD) al
30.6.06 (últimos datos, de un año atrás).
Tampoco está incluída la Deuda de los Municipios del país, que es una cifra
desconocida. Ni las Deudas de los Organismos Descentralizados y de los Fondos
Fiduciarios o Fideicomisos Públicos. Ni tampoco la Deuda Cuasi Fiscal del Banco
Central (BCRA), que suma 55.000 M$ (equivalentes a unos 18.000 MD).[iv] Esto es,
que los 163.000 MD son la Deuda Pública Oficial al 31.12.2006 - según la página web
del Ministerio de Economía/Secretaría de Finanzas (www.mecon.gov.ar) - solamente de
la Administración Central.
LAS INFORMACIONES FALTANTES
Los datos oficiales del punto anterior - circunscriptos siempre a las cifras de la
Administración Central - presentan, sin embargo, algunas exclusiones internas muy
importantes para poder calcular el Stock actualizado de la Deuda del Gobierno
Argentino. Se trata de conceptos que pesan sobre el monto de los Pasivos pero no
se reflejan en el total, ya sea por razones contables o por la forma de presentación
de los datos. Estos rubros son fundamentalmente tres: la Capitalización de
Intereses por Anatocismo, la Deuda en Pesos Indexada por Inflación y el Valor
Presente o Valor Actual de las Unidades Ligadas al Producto Bruto Interno (UL PBI).
Estrictamente hablando - y tal sería el argumento formal para no incluirlos - estos
importes de Deuda tienen tratamiento diferente, tanto en lo tocante a su inclusión
como en lo relativo a la oportunidad o momento de hacerlo, pero en todos los casos
estamos hablando de pasivos del Estado ciertos, aunque no se muestran en las
estadísticas de Deuda ni en sus Proyecciones. Vamos a considerar a continuación
cada uno de estos tres conceptos.
- EL PROBLEMA DE LOS INTERESES.
El primer problema es el de los Intereses Devengados, que deriva en la
capitalización de los intereses vencidos y no pagados a su vencimiento. El
Ministerio de Economía ha dejado de publicar la Tasa de Interés Promedio Ponderada,
que es un dato que puede servir de referencia, con fines orientativos, pero se
estima que dicha tasa tendría actualmente un "piso" de 5.0/5.4 %.[v] Ello significa
que, sobre un stock de Deuda oficial de 163.000 MD, el total de intereses devengados
sería entre 8.000/8.500 MD por año. Como, según el Presupuesto aprobado para el
Ejercicio 2007, los Intereses a Pagar son del orden de 14.100 M$ - que a un Tipo de
Cambio de 3.13 $/dólar equivalen a unos 4.500 MD - se entiende que la diferencia
contra el total de los Intereses Devengados (los 8.000/8.500 MD antes citados) se
capitaliza por anatocismo (3.500/4.000 MD). El total de los Intereses Devengados
por año no es informado por el Ministerio de Economía[vi] y los intereses que se
capitalizan van registrándose a medida que se produce su fecha de vencimiento (con
el consiguiente desfase en la publicación de la información), de modo que esta
información debe ser necesariamente estimada en función de una Tasa Promedio.
- LA DEUDA AJUSTADA POR INFLACIÓN.
El segundo dato faltante dentro del stock actualizado de Deuda Pública es el que
corresponde a las estimaciones de la Deuda en Pesos indexada por CER o Coeficiente
de Estabilización de Referencia. Aproximadamente una tercera parte de la Deuda
Oficial - equivalentes a 56.400 MD - está tomada bajo este régimen de Ajuste por
Inflación. Por razones de tiempo, no entramos aquí en la ampliación del tema, pero
dejamos señalada la contradicción o paradoja que la Indexación sigue prohibida en la
Argentina por la Ley 23.928 - de Convertibilidad modificada - para todas las Deudas
Contractuales y/o para los Precios/Tarifas de Servicios Públicos (así como para los
Ajustes de Estados Contables) pero el propio Estado reconoce la Indexación por
Inflación sobre sus Deudas Financieras. Como la Inflación Oficial (que - escándalo
del INDEC mediante - sería notoriamente menor a la Inflación Real) actualmente es
del orden del 10 % anual, esto nos da que el aumento de Deuda Pública por este
concepto solamente sería equivalente a unos 5.500 MD por año.
De allí que el subtotal de Intereses Capitalizados (3.500/4.000 MD) más la
Indexación de Bonos en Pesos (5.500 MD) nos da un aumento "inercial" de 9.000/9.500
MD anuales en el Capital o Principal de la Deuda Pública, prácticamente unos 10.000
Es el mismo ritmo de aumento promedio de la Deuda que se registró en la Argentina
durante la Década del ´90.
- LAS UNIDADES LIGADAS AL PBI.
Las UL PBI son obligaciones en firme emitidas por el Estado con el Megacanje de
Junio de 2005 en función del total de Bonos ingresados al Canje de Títulos (que fue
del orden de los 62.000 MD). Este plus o beneficio adicional concedido a los
Acreedores opera en forma compleja, porque se paga en función del Crecimiento
Económico del año vencido pero es peligrosamente acumulativo.
El total de estas obligaciones - lo mismo que el deber de recompra establecido en el
mismo Megacanje - supone una Deuda concreta, aunque a ser pagada bajo determinadas
circunstancias, y no se registra en forma directa ni indirecta. En la actualidad,
el monto de las UL PBI - considerado según su Valor Actual o Valor Presente - es de
Esta suma, que repetimos no es fija sino que varía en función de las proyecciones de
crecimiento, debiera incluirse en el total de Deuda debido a que genera compromisos
en firme para el Estado. El importe a pagar por este concepto a fines del corriente
año sería superior a los 1.000 MD.
La idea de Cupones atados al PBI fue incorporada a la Oferta a los Acreedores hecha
por el gobierno Kirchner - bajo la gestión Lavagna en el Ministerio de Economía - en
base a una propuesta que formulara entonces el funcionario del FMI Eduardo
Borensztein y fue presentada como una "novedad" para estimular la aceptación de los
Acreedores de la Deuda en default.[vii]
Tomando como base el stock de Deuda Pública "oficial" del Gobierno Kirchner - de
163.000 MD - y sumándole, por un lado, el aumento inercial por Capitalización de
Intereses (3.500/4.000 MD) e Indexación de Capital o Principal de la Deuda (5.500
MD), lo que da un aumento inercial de unos 10.000 MD por año; y agregándole, por
otro lado, el Valor Actual de las UL PBI (otros 10.000 MD), tenemos que el Stock
Total de la Deuda del Estado no bajaría hoy de los 180.000 MD (en realidad, casi
183.000). La relación Deuda/PBI sería entonces del orden del 86 %; es decir, que el
total de la Deuda Pública Argentina equivale al 86 % de su Producto Bruto Interno
(180.000/210.000 MD). Estas cifras, como es notorio, difieren fuertemente con los
datos oficiales editados por el Ministerio de Economía. A las cifras oficiales más
bajas se llega con el arbitrio de computar solamente los 137.000 MD de Deuda en
estado de cumplimiento "normal", es decir, sin contar los 26.100 MD de Bonos no
ingresados en el Megacanje, pese a que el Gobierno no ha desconocido tales
obligaciones. Por otra parte, se omite decir - como siempre - que el perfil anual
de vencimientos por Capital de la Deuda (que para este año 2007 suman 17.500 MD) no
es objeto de cancelaciones sino de renovaciones y/o toma de nueva Deuda (Novación).
Y que esas emisiones de nueva Deuda se realizan a Tasas de Interés cada vez más
La Argentina está emitiendo hoy Bonos con Tasa de Rendimiento en Pesos del 11.7 %
semi-anual - caso BONAR ARG $ V - y del 8.5 % en Dólares - casos BONAR X - de modo
que su Tasa de Interés Promedio inexorablemente sigue aumentando, agravando así los
pagos de servicios y la capitalización parcial de intereses. Si a esto añadimos que
el stock de Deuda no baja sino que continúa incrementándose porque los vencimientos
de Capital se renuevan y porque además se está tomando Deuda Nueva con los
Organismos Multilaterales de Crédito - Banco Mundial y BID - vemos que estamos
frente a operaciones permutativas de pasivos y a toma de nuevas obligaciones
financieras, y no a una baja del Endeudamiento. De hecho, la Deuda Pública durante
el Ejercicio 2006 - según los propios datos del Ministerio de Economía surge que la
Deuda aumentó en unos 8.000 MD durante el año, sin contar los pagos por cupones
atados al PBI Pero este problema toca ya al de la Capacidad de Repago del país y
no al del Stock de la Deuda, que es el objeto acotado del presente trabajo.[viii]
Lo único concreto frente al cuadro de situación expuesto y a las proyecciones
trazadas, es que la idea de "des-endeudamiento" usada por el Gobierno Kirchner, en
la práctica es un "mito".-[ix]
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[i] No confundir este artículo con el de fecha 17.10.05 - titulado EL VERDADERO
MONTO DE LA DEUDA PÚBLICA - que fue publicado en El Traductor Gráfico 30 y
reproducido como Capítulo 4 en el libro del autor PROBLEMÁTICA DE LA DEUDA PÚBLICA
ARGENTINA, TOMO I: LA DEUDA BAJO LA ADMINISTRACIÓN KIRCHNER (Buenos Aires, Junio de
[ii] Abreviaturas: MD - Millones de Dólares y M$ - Millones de Pesos.
[iii] En el Anexo 2 se publica una síntesis de los resultados del Megacanje
Kirchner, de Junio de 2005.
[iv] Quien desee profundizar este tema puede remitirse al artículo del autor LA
DEUDA CUASI-FISCAL DEL BANCO CENTRAL, de fecha 12.6.07, publicada en El Traductor
[v] Este subtema está desarrollado en el trabajo del autor titulado EL QUANTUM DE
LOS INTERESES DE LA DEUDA PÚBLICA, del 25.10.05, publicado originariamente en El
Traductor 31 y reproducido como Capítulo 3 en el Tomo I del libro citado sobre
PROBLEMÁTICA DE LA DEUDA PÚBLICA.
[vi] El autor de este artículo remitió con fecha 20.2.07 a la Ministra de Economía -
sitio web del MECON "Escríbale a la Ministra: Consultas, sugerencias, inquietudes" -
una nota que decía textualmente lo siguiente:
ME DIRIJO A LA MINISTRO DE ECONOMÍA PARA SOLICITAR INFORMACIÓN Y EFECTUAR
ALGUNAS PREGUNTAS SOBRE LOS SIGUIENTES PUNTOS DE LA DEUDA PÙBLICA:
1. POR QUÈ NO SE HA PUBLICADO TODAVÍA EL EJERCICIO DE SUSTENTABILIDAD DE LA DEUDA
PÙBLICA CORRESPONDIENTE AL CANJE DE TÍTULOS DE JUNIO DE 2005 Y CUANDO ESTÀ PREVISTO
2. CÒMO PUEDO ACCEDER A DICHO TRABAJO Y TAMBIÈN AL EJERCICIO PRESENTADO POR LA
ARGENTINA EN DICIEMBRE DE 2003, QUE TAMPOCO APARECE EN LA PÀGINA WEB DEL MECON.
3. CUÀNTO ES EL TOTAL DE INTERESES DE LA DEUDA PÙBLICA DEVENGADOS PARA EL AÑO EN
CURSO - NO PRESUPUESTADOS NI PAGADOS SINO DEVENGADOS - CUÀNTO ES EL MONTO DE
INTERESES QUE SE CAPITALIZAN EN EL EJERCICIO Y CUÀL ES LA TASA DE INTERÉS PROMEDIO
PONDERADA DE TODA LA DEUDA (QUE HA DEJADO DE PUBLICARSE EN LA PÀGINA WEB).
Recién el 4.4.07, ante una reiteración del pedido por parte del autor, se recibió la
Enviado el: Miércoles, 04 de Abril de 2007 04:55:17 p.m.
Asunto: Respuesta al Mensaje 4773 - Escríbale a la Ministra
RESPUESTA: ESTIMADO HÉCTOR GIULIANO
LAS INFORMACIONES SERÁN DADAS A CONOCER EN TANTO ESTÉN DISPONIBLES.
Ambas cartas - por razones de espacio - se reproducen sin comentarios; aunque cabe
observar solamente que aquí se trata de un pedido de información cuya
"disponibilidad" no depende de la existencia de los datos sino de la voluntad del
Ministerio de Economía para hacerlos públicos.
Nota: No confundir esta correspondencia con otra similar que había sido
intercambiada con anterioridad - entre Marzo y Agosto de 2006 - y que se reproduce
como apéndice en otro artículo del autor: LA ECONOMÍA POST MEGACANJE KIRCHNER, del
8.12.06, publicado en El Traductor Gráfico, No. 44.
[vii] Después de la Primera Guerra Mundial, Alemania - por el Tratado de Versalles
de 1919 - fue sometida al pago de Reparaciones de Guerra bajo un mecanismo análogo
al actual sistema de la Deuda Pública que pesa hoy sobre la Argentina y la mayoría
La imposibilidad de pago de estas obligaciones llevó a la crisis hiperinflacionaria
y la cesación de pagos en 1923.
El Plan Dawes, de 1924, para estabilizar el marco - una suerte de "Plan de
Convertibilidad" en aquélla época - fue acompañado de una reestructuración general
de la Deuda por Reparaciones (que de todas maneras seguía siendo incumplible por
Alemania) con el agregado de toda una serie de exigencias financieras.
Entre otras medidas, el Plan Dawes - fruto principalmente de la ingeniería
financiera de la Banca Morgan - estableció el criterio de pagos de Alemania en
función del llamado "Indice de Prosperidad", o mejora de pago en base al Crecimiento
de la Economía: el mismo criterio aceptado por el Gobierno Kirchner a través de la
"novedad" de los Bonos con Crecimiento.
[viii] Es importante destacar a este respecto - en línea con lo explicado en la nota
6 - que, pese al tiempo transcurrido, el Ministerio de Economía no ha publicado
todavía el Ejercicio de Sustentabilidad de la Deuda Pública correspondiente al
Megacanje Kirchner de Junio de 2005, que es el trabajo donde debiera demostrarse la
capacidad de pago de la Argentina frente a las nuevas obligaciones derivadas de esta
nueva reestructuración de pasivos públicos.
El sitio de la Secretaría de Finanzas - en la página web del MECON - sigue mostrando
la leyenda "En construcción última versión" (a dos años de realizado el
supuestamente "exitoso" Megacanje).
Además, se ha retirado de pantalla el documento anterior: la versión de Diciembre de
2003, que había acompañado la primitiva Oferta a los Acreedores presentada en Dubai
(EAU) y que pudiera servir al menos como referencia.
[ix] Lo explicado en el presente artículo se sintetiza en los tres anexos adjuntos:
el de los principales datos recordatorios de la Deuda, el de la síntesis del
Megacanje Kirchner de Junio de 2006 y el del saldo o stock de Deuda Pública por
ANEXO 1: PRINCIPALES DATOS RECORDATORIOS:
DEUDA PÚBLICA TOTAL AL 31.12.2006: MÁS DE 180.000 MD (*)
(*) SON 163.000 MD STOCK OFICIAL + 3.500/4.000 MD/a CAPITALIZACIÓN DE INTERESES +
5.500 MD/a INDEXACIÓN MD + 10.000 MD UL PBI.
- INTERESES DEVENGADOS POR AÑO: 8.000/8.500 MD (23 MD POR DÍA - 1 MD POR HORA).
- CAPITALIZACIÓN DE INTERESES: 3.500/4.000 MD ANUALES.
- INDEXACIÓN: UNOS 5.500 MD POR AÑO
(10 % INFLACIÓN SOBRE 56.000 MD DEUDA PESOS INDEXADA).
- SUBTOTAL: CASI 10.000 MD DE
AUMENTO "INERCIAL" DE LA DEUDA PÚBLICA POR AÑO.
(3.500 MD CAPITALIZACIÓN DE INTERESES + 5.500 MD INDEXACIÓN). UN "PISO" DE 172.000
- UNIDADES LIGADAS AL PRODUCTO BRUTO INTERNO (UL PBI): APROXIMADAMENTE 10.000 MD
VALOR ACTUAL (VALOR PRESENTE). IMPLICAN PAGOS ANUALES POR AUMENTO DEL PBI Y POR
- TOTAL GENERAL DEUDA ESTADO CENTRAL: 183.000 MD. UN
- NO INCLUYE DEUDA CONSOLIDADA DE LAS PROVINCIAS: 80.400 M$ (UNOS 26.000 MD)
NI DEUDA DE LOS MUNICIPIOS (SIN DATOS).
- APARTE: DEUDA POR LETRAS Y NOTAS DEL BANCO CENTRAL (LEBAC/NOBAC): 55.000 M$
(*) ABREVIATURAS: MD: MILLONES DE DÓLARES Y M$: MILLONES DE PESOS.
ANEXO 2: MEGACANJE GOBIERNO KIRCHNER (JUNIO DE 2005):
SALDO DEUDA PÚBLICA ANTERIOR AL CANJE DE BONOS 191.000 MD
SALDO DEUDA PÚBLICA POSTERIOR AL CANJE: 164.000 MD
QUITA O AHORRO POR LA OPERACIÓN DE CANJE: 27.000 MD
(DIFERENCIA 191.000 - 164.000).
STOCK DE DEUDA AL MOMENTO DE LA CESACIÓN DE PAGOS (DEFAULT) DICIEMBRE/2001: 145.000 MD.
OPERACIÓN DE CANJE GOBIERNO KIRCHNER (JUNIO DE 2005):
- BONOS ELEGIBLES......... 82.000 MD.
- BONOS RESCATADOS.....62.000 MD ACEPTACIÓN 76 %
- BONOS NO CANJE.......... 20.000 MD RECHAZO 24 %
RESULTADO DE LA OPERACIÓN:
- BONOS RESCATADOS.....62.000 MD
- NUEVOS BONOS............ 35.000 MD
- QUITA O AHORRO.......... 27.000 MD ES: EL 44 % SOBRE LOS BONOS CANJEADOS
EL 33 % SOBRE LOS BONOS ELEGIBLES (82.000 MD) O
EL 14 % SOBRE LA DEUDA TOTALPRE-CANJE(191.000MD)
ANEXO 3: STOCK O SALDO DEUDA PÚBLICA ARGENTINA (ESTADO NACIONAL) AL 31.12.2006:
TÍTULOS PÚBLICOS (BONOS)............... 79.100
PRÉSTAMOS GARANTIZADOS................ 14.000
BANCO MUNDIAL.......................... 6.300
BANCO INTERAMERICANO DESARROLLO.. 8.700
CLUB DE PARÍS Y OTROS PAÍSES......... 7.000
DEUDA TRANSFERIDA DE PROVINCIAS - BOGAR 11.800
BANCA COMERCIAL........................ 900
ADELANTOS DEL BANCO CENTRAL......... 6.000
LETRAS DE TESORERÍA.................... 1.300
PAGARÉS DEL TESORO..................... 1.100
OTROS ACREEDORES....................... 500
SUBTOTAL...................... 136.700
BONOS NO ENTRADOS AL CANJE............. 26.100 TOTAL DEUDA PÚBLICA...........
APROXIMADAMENTE........................... SON 163.000 MD (MILLONES DE DÓLARES).
(*) Hector Giluano - Licenciado en Administración (egresado de la Facultad de
Ciencias Económicas, UBA, en 1964); especialista en la problemática de la Deuda
Externa y su relación con las Finanzas Públicas y la Política Económica Argentina.
Miembro del Proyecto PAD (Programa Argentino de Desarrollo), de la Academia
Argentina de Asuntos Internacionales (AAAI); y de CREAR - Consejo Regional
Estratégico Argentino. Autor del libro "Problemática de la Deuda Pública Argentina"
(Tomo I: La Dueda bajo la Administración Kirchner - Grupo Editor del Encuentro,
Buenos Aires, 2006, 347 págs.)
y, con artículos de actualidad también en "Ediciones 2001"
Se agradece su difusión y redistribución
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